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        中報業(yè)績承壓，仍看好長線價值

        2013年上半年國內外尿素市場都呈現(xiàn)出施用季節(jié)推遲、供大于求加劇、市場低迷、價格一路下滑的態(tài)勢。我們認為低迷的行情將侵蝕公司上半年業(yè)績，但考慮到公司在生產成本上的優(yōu)勢以及下半年即將投產的生產線對14-15年業(yè)績將有明顯貢獻，我們重申對該公司“買入”評級，但下調13年-15年公司凈利潤至2.59億、4.05億、5.64億，下調目標價至2.57港幣。

        報告摘要

        供求矛盾加劇導致行情低迷：2013年上半年國內外尿素市場都呈現(xiàn)出施用季節(jié)推遲、供大于求加劇、市場低迷、價格持續(xù)下滑的態(tài)勢。2月中旬之后，受天氣推遲市場啟動、國際尿素市場低迷、工業(yè)需求清淡、原料煤炭價格下跌等因素使得國內市場持續(xù)下滑，尤其是3月份以來，價格深度下滑，目前多地尿素價格不到1700元/噸。目前多地尿素價格不到1700元/噸，比市場高點降低了480元左右。我們認為低迷的行情將侵蝕公司上半年業(yè)績，短期對股價構成壓力。

        玉米價格在3季度有望走強，從而拉動尿素市場回暖：受舊作庫存偏緊影響，USDA下調美國玉米期初庫存預估100萬噸至1853萬噸，預計在10月份新玉米上市前，美國舊作玉米供應將持續(xù)偏緊。而受種植面積擴張和畝產恢復驅動，2013/14年度美國玉米新作有望迎來大豐收，10月份新玉米上市后將大幅緩解供應緊張格局。7月5日發(fā)改委公布2013生產的新作玉米臨儲收購價較2012年提高0.06元/斤。今年臨儲價較往年提前公布，向市場釋放利多信號，將助推國內玉米價格走強，而玉米價格走強有望拉動國內尿素

        市場復蘇

        長期發(fā)展戰(zhàn)略明確，流動性問題逐步緩解：公司第四條生產線13年3季度即將投產，而新疆項目15年將貢獻50萬噸尿素產能，14-15年業(yè)績有望加速釋放。隨著新加坡部分股東將股票轉至香港，困擾公司股價表現(xiàn)的流動性問題正逐步得到解決。

        重申“買入”評級，維持目標價及盈利預測：我們下調13-15年公司凈利潤分別為2.59億、4.05億、5.64，EPS分別為0.22元、0.34元、0.48元（股本考慮CB，按11.76億股計算），給予14年6倍PE，對應6個月目標價2.57港元。